制图/韩景丰

　　近期IPO重启，第一创业证券顺利过会，众多券商排队等待上市。由于A股IPO门槛较高，不少金融企业取道新三板融资。截至目前，在新三板挂牌的金融类企业达119家。

　　业内人士认为，混业经营是大势所趋，券商等金融企业迫切需要借助资本市场融资。同时，混业经营推动金融企业的业务不断拓展，金融股在二级市场上具备一定的想象空间，这也是近期部分金融股走强的原因之一。一些机构认为，在混业经营的大趋势下，A股金融板块整体向好。

　　11月20日，第一创业证券IPO顺利过会，A股市场将迎来第25只券商股。第一创业证券相关人士表示，第一创业正式登陆A股可能在春节前后。根据证监会公布的信息，目前排队IPO的券商还包括拟登陆上交所的浙商证券、华安证券、中国银河证券、中原证券、财通证券，以及拟登陆深交所中小板(767.00,0.000,0.00%)的华西证券、东莞证券等。

　　第一创业证券的预披露信息显示，公司此次IPO拟发行2.19亿股，占发行后总股本21.89亿股的10%。第一创业证券表示，募集资金将全部用于补充公司资本金，扩展相关业务。第一创业证券股份有限公司由第一创业证券有限责任公司整体变更设立，公司前身为佛山证券。数据显示，第一创业2012年至2014年的营业收入分别为10.38亿元、10.32亿元和18.59亿元，归属母公司所有者净利润分别为2.1亿元、1.63亿元和5.08亿元。

　　华融证券分析师赵莎莎向中国证券报记者表示，从当前市场的融资主体来看，主要是中小券商融资需求较强烈。在利率市场化和金融混业经营趋势越来越明显的趋势下，券商正在调整自己的业务结构，而这些变革离不开资本的支持。相比大券商，中小券商的资本实力有限，在转型的压力下对资本的渴求更大。

　　业内人士认为，全国共有百余家券商，在A股上市的券商只有20多家，未来还会有更多券商寻求A股IPO。从正在排队IPO的券商来看，一波券商上市潮正袭来。事实上，不仅券商，还包括中小银行、信托、私募等金融机构在同样的大环境下面临转型压力，都想通过上市、挂牌在资本市场寻得资金。

　　“A股IPO门槛较高，加上6月IPO暂停，不少中小金融机构转道在新三板挂牌。”业内人士表示，联讯证券、东海证券、中科招商、鹿城银行等登陆三板的金融企业是比较活跃的股票。据了解，虽然金融行业占三板挂牌企业总数的2%，但流通股份占了市场总量的22%。截至目前，在新三板挂牌的金融类企业有119家，包括银行、证券公司(1095.83,-13.480,-1.21%)、期货公司、私募基金、小贷公司、担保公司等10个金融细分行业。此外，不少信托公司也在备战新三板。

年底机构关注金融股

　　“在混业经营的趋势下，金融企业需借助一级市场融资扩张。同时，混业经营进程加快，金融企业的业务会不断增多，使金融股在二级市场上可想象的空间增大，这是近期券商等金融股走强的原因之一。”深圳一家私募公司负责人表示，时至年关，大机构资金避险情绪较重，会配置较多预期收益较为稳定的金融股。以银行股为例，预计2015年和2016年的股息率至少在5%左右，具有一定的吸引力。

　　国信证券(21.62,-0.220,-1.01%)表示，四季度金融板块上涨是大概率事件。中金公司认为，IPO重启将增加对券商和多元金融板块估值容忍度，短期行情具有持续性。

　　国信证券认为，年底金融板块如有行情，券商因人气、利空基本反映在股价上，该板块无疑是最好的细分领域。一是情绪所系，去年底券商就出现过一波行情，投资者情绪容易激发；二是券商受益低利率时代，叠加IPO重启，在机构配置较低现状下，容易形成逼空行情。

　　有券商报告分析，IPO重启后，券商受益逻辑最为清晰，同时二级市场逐步活跃也将对经纪业务形成支撑。虽然经过前期上涨，券商股弹性趋弱，但后市仍有空间。首先，券商股估值仍处合理区间。其次，当前仍是资本中介时代，随着市场企稳，两融规模平稳上升，已无场外配资相争。最后，投行业务对券商业绩影响较大。IPO重启以及后续注册制的推进将为券商带来业务增量。当然，时下行情力度不及去年，但空间不可小觑。

　　此外，新三板推进分层制度等因素亦利好券商。东兴证券(26.98,-1.160,-4.12%)报告指出，新三板分层、转板制度以及允许公募基金投资新三板等规定，将有利于新三板挂牌企业的价值提升，提高新三板的流动性，提高券商新三板业务收入。而注册制的推进也将继续利好券商投行业务。经历前期券商股上涨，板块短期有调整需求，但年底仍存在一定的交易机会。

　　国金证券(17.22,-0.350,-1.99%)认为，银行板块自身的催化剂重点在对不良资产证券化和混业经营的预期，包括从监管体系重构到银行获取更多的牌照、大幅拓展业务范围。不良贷款、政府债务等问题毫无预期差，年底前难有“黑天鹅事件”爆发。银行三季报中隐约看到部分区域性和前瞻性指标企稳迹象。

　　中金公司表示，建议关注中小型银行，因其相对受益于市场利率下行和贷存比监管放松，业务进行结构调整的空间更大。还有一些机构表示，银行呈现出流动性充实、高收益资产稀缺、不良上升的基本面，但当前股价已经充分反映市场对银行基本面的悲观预期，股价存在修复空间。

　　前三季度，上市保险公司净利润保持平稳增长。中国保险行业协会最新发布的1-9月人身险网销数据显示，今年前三季互联网人身保险保费首次突破1000亿，同比增长4倍。业内人士预计，保险行业全年净利润增速有望保持在40%-50%之间，而目前保险板块估值仍处于历史低位。

　　整体业绩稳步增长

　　数据显示，前三季度上市险企合计实现净利润1057.93亿元，同比增长42%；第三季度单季净利润216.08亿元，同比下滑10.6%。前三季度新华、人寿、太保和平安分别实现归属净利润86.44亿元、338.37亿元、150.36亿元和482.76亿元，同比分别增长36.7%、22.8%、67.8%和52.4%。

　　长江证券(12.74,-0.200,-1.55%)认为，权益投资风险有序释放是保险股上涨基础，从权益风险释放来看，三季度单季股票亏损占权益资产比重超过10%，浮亏有所增加，但下跌幅度远低于大盘。截至三季度末，上市险企浮盈占净资产比重在-0.2%-4%左右，仅新华保险(48.06,-0.620,-1.27%)账面略有浮亏。从整个行业来看，市场大幅下跌对保险公司净利润和净资产的影响在有序消化。

　　从保费来看，规模实现稳增长。长江证券表示，前三季度，上市险企实现保费收入8623.32亿元，同比增长13.4%；收入稳步增长同时，险种结构变化较大，普通寿险收入5485.4亿元，占比42.9%，分红险收入5233.1亿元，占比41%。保费高增长的基础包括：代理人的高增长、定价利率市场化之下的险种创新以及持续降息的低利率环境。在保费向好和投资改善预期下，预计四季度净利润环比增速或回升。

　　保险产品优势渐显

　　机构认为，随着银行存款利率管制基本放开，银行利率市场化完成，保险金融产品收益率差异将逐步缩小。从2013年8月至2015年9月，保险完成了传统险、万能险和分红险定价利率全部市场化的进程。在负债端，因为定价利率管制和存款利率管制导致的产品收益率差异将逐步弱化；在资产端，资产配置趋同的背景下，金融产品的收益率将依据资产端的风险属性呈现出有效分层。

　　风险收益市场化将推动金融产品有序分层，低利率环境将凸显保险产品的保障功能。利率市场化完成意味着以存款为代表的刚性兑付、金融产品范围的进一步收缩，风险收益匹配将更加市场化也将持续推动产品分层。费率市场化之后分红险定价利率在2.5%-3.5%，传统险定价利率3.5%，年金定价利率4.025%，万能险保底收益率1.75%-2.5%，理财产品收益率4.76%-4.89%，信托平均收益率8.51%。收益率分层渐清晰、差距渐缩小，保险产品具有的保障功能得以凸显。

　　长江证券指出，低利率环境给投资带来压力，将考验保险公司资产负债匹配能力。在偿付能力监管之下，行业不存在利差损真实的风险暴露，但需要保险公司做好产品结构转型、合理优化资产配置结构以及做好资产负债匹配。在债券收益率下行背景下，行业净投资收益率或收窄至4.5%-5%。投资收益压力对中长期行业估值存在一定抑制。

　　部分机构认为，结合市场情绪、政策和估值情况看好保险板块表现。在低利率环境之下，相较于把握保险投资对于股票的弹性，对保险公司产品结构、负债方式以及资产负债匹配的关注更具有价值。年底建议积极关注开门红产品储备和预销售情况以及后期商业养老险相关政策出台动向。