日本是一个从不担负大国责任的大国，今天出人意料的率先宣布负利率，打响国际货币战争第一枪。日本此举将加强美元指数的提振，使得资本加快从新兴市场外逃，加深通缩。
弥达斯特约资深货币研究专家富兰克凌撰文解读，他指出在复杂残酷的存量博弈中，日本近于疯狂地将金融的未来绑上了制造业战车，货币贬值为矛，产业为盾，抓住货币战争中的存活机会。
虎！虎！虎！日本意外宣布负利率，国家级竞争正式开打！作者：富兰克凌
如今这世道，谁先出招谁占优势！
就在今天的利率决议会议上，黑田东彦出人意料地向货币市场投了一枚『核弹』：
日本央行宣布，从2月16日开始实施负利率。此外，QQE（质化及量化宽松）也将尽快实施。
之所以说是『出人意料』，原因在于大家虽有此预期，但没料到日本会率先出招。例如此前彭博对42位经济学家的调查显示，仅有6人预计日本央行今日加大刺激力度。
之所以说是『核弹』，看看货币和股票市场的反应就知道了：
所谓『负利率』，其实是对经常账户采用的三层利率体系，包括正利率、零利率和负利率：
正利率适用于银行的现有余额；
零利率适用于银行的存款准备金；
负利率适用于超额准备金账户。
新政策下，金融机构存放在央行处的超额存款准备金的利率将从现行的0.1%下调至-0.1%。也就是说，这些金融机构要是再不把钱贷出去，就得向日本央行交钱了。
这种利率结构类似欧洲央行。2014年6月，欧洲央行成为了第一家步入负利率的主要央行，以继续履行其『通过设定通胀率接近却低于2%的目标，在中期保证物价的稳定』的使命。欧洲央行手里的牌有三张：对银行的隔夜借款工具，主要再融资利率，以及央行存款工具。其中，主要再融资利率是银行常规性向欧洲央行借钱支付的利率，而央行存款利率则是银行把资金存放在央行获得的利率。这三项利率均被下调后，降低了储蓄的吸引力，从而鼓励人们花钱或投资。
负利率这招对黑田东彦来说也是无奈之举——通胀率接近零点，股市出现抛售，工资上涨收到抑制，日元走强。其中，在不到一年，日本央行已第三次推迟其实现2%通胀目标的时间，预计要到2016财年下半年才能实现。要知道，安倍经济学成功的重要标准就是通胀目标的实现。
在此之前，欧洲央行行长德拉吉曾强烈暗示，欧央行3月可能会加大宽松刺激，以应对经济放缓和油价下跌所导致的持续低通胀。而加拿大央行则发布利率政策声明称，继续维持0.5% 的基准利率不变。去年1月，加拿大银行曾爆炸性宣布，将此前维持逾四年的1%的基准贷款利率降至0.75%。去年7月，加拿大央行再次降息25个基点，将基准利率降至0.5%，原因是去年上半年收缩幅度大超预期，以及非能源出口停滞。
在之前的文章中我们曾提到，当前全球共同面临的麻烦是总需求下降。锅里肉快没了，大家也顾不上吃相了，汇率战成为各国的必然选择。
摆在黑田东彦面前的任务很明确：1、放水刺激国内经济；2、贬值去抢国际市场。
关于前者，已执行近三年：
早在2013年4月，日本央行便开始实施超宽松的货币政策，一直以每年60万亿至70万亿日元的规模购买金融资产；
一年半之后，也就是2014年10月31日，日本央行突然宣布将宽松的规模扩大到80万亿；
到了2015年12月18日，日本央行决定扩大所购买资产类型，目标包括长期公债，并增加对风险资产的购买。
可以看出，为了拉动国内经济，黑田东彦是不惜一切代价的。
关于后者，2012年底日本首相安倍晋三启动史无前例的财政和货币刺激政策以来，日元对美元已出现大幅贬值，从80多一路贬至120。
作为全球最重要的经济体，中日欧美的四国共同面对的是萎缩的全球需求。在复杂残酷的存量博弈中，作为前丰田全球高管的央行行长黑田东彦深知，在四国金融战中的突出优势就是政经一体，民族单一，政治和民族的凝聚力都能扛过经济波动。因此，他才会近于疯狂地将日本的金融的未来绑上了制造业战车，货币贬值为矛，产业为盾，抓住货币战争中的存活机会。
适者生存。
附
各大机构 怎么看？
海通宏观：日本负利率或加剧货币竞争性贬值
海通证券宏观分析师姜超、顾潇啸表示，油价下跌恶化通胀前景。日本12月核心通胀水平依然在零附近徘徊，工业产出（-1.6%）、家庭支出（-4.4%）大幅低于预期，加之股市暴跌恶化经济增长前景，日本央行不得不放狠招，开启负利率时代。
姜超、顾潇啸认为，货币紧缩暂时延后。后危机时代，投资者对央妈极度心理依赖，美联储于15年12月启动加息，标志着持续了8年的全球宽松周期的终结，导致了全球金融海啸。未来如果美国上半年不再加息，欧央行3月加码宽松再得以兑现，那么全球金融市场 或会迎来难得的喘息窗口。
谈到这一决定对人民币的影响时，姜超、顾潇啸表示人民币汇率承压，面临两难抉择。在美国加息、中国经济增速放缓的大背景下，人民币汇率持续承压，而日本负利率或加剧货币竞争性贬值。未来要么一次性大幅贬值，释放利率政策空间；如要坚持稳定汇率，则必须加强资本管制，同时利率政策将受约束。
日本央行发布这一决定后，日经指数冲高回落，日元兑美元大幅贬值至120水平，10年期国债收益率下跌，不断突破历史低点。
中金宏观：日本央行此“负利率”非彼“负利率”
日本央行刚刚公布1月议息会议结果，维持基础货币年增速80万亿日元不变，符合预期；同时将推出三层次的存款准备金利率政策，对部分超额存款准备金实施负利率，超出市场预期。
1）此“负利率”非彼“负利率”。这里需要强调，日本的这个“负利率”是指银行将过剩资金存放在日本央行账上的利率（与欧央行的Deposit Facility Rate类似），这个利率并非日本央行的货币政策目标利率。早在2013年4月推出QQE时，日本央行就已经将货币政策目标从基准利率改为基础货币发行量（即，放弃了传统的盯住隔夜利率的货币政策操作模式）。
2）负利率最主要的意义是体现了日本央行进一步货币宽松的决心。在12月议息会议上，日本央行设立了新的ETF购买计划、扩大央行信贷合格抵押品的范围并将日本国债持有平均期限从7-10年延长至7-12年，但效果有限，市场反应平淡。自2013年推出QQE以来，日本实施了史无前例的超级货币宽松政策，但并未实现2%的通胀目标，结构性改革进展也非常有限，企业工资增长乏力。在这种背景下推出QQE with negative interest rate，短期内最主要的意义在于日本央行向市场表达了进一步货币宽松的决心。负利率对实体经济的实际影响有待观察。
日本货币政策还有进一步宽松的空间。尽管不能排除日本央行购买更多更长期国债的可能性，但相对而言，这种空间和效果已经不大。预计日本央行最可能加大购买：a）股权ETFs；b）J-REITs；c）商业票据及公司债。值得注意的是，在2014年10月加大QQE的时候，日本央行扩大了国债、ETFs和J-REITs的购买规模，却维持了商业票据和公司债的购买力度不变，未来增加商业票据和公司债购买量的可能性更大。
国金证券：将加深新兴市场通缩
国金证券徐阳团队认为，日央行加入欧美货币政策分化的队伍，加强对美元指数的提振，使得资本加快从新兴市场外逃，加深通缩。短暂会给美联储压力，让其加息推迟。欧日央行偏宽松，美联储还是比较紧。“货币政策在分化！不是货币战争”。徐阳强调，对中国方面会有宽松的影响，但因为人民币短期盯住美元，保汇率，并给几大央行货币政策让道，很难看到中国立刻反应。
国泰君安：竞争性贬值概率不大，中国货币放松空间打开
国泰君安认为，日本是一个从不担负大国责任的大国，竞争性贬值出现的概率不大，相反打开了中国货币放松的空间。
主要逻辑：1.欧央行和日本央行都在释放宽松+贬值信号，导致美元指数被迫升值。人民币因此强化兑一揽子货币的升值。
2.人民币当下汇率条件下，面对日本负利率只有两个选择。第一是走向关闭资本账户（已经在做），第二是货币政策进一步宽松（降息、降准等）。
人民币适度国际化+维持增长的目标不明显变化，都为进一步货币宽松这个选项提供基础。
4.近期媒体报道一月新增信贷可能超1.7万亿，反映金融机构正在预期、甚至落实新宽松的潜在可能。
申万宏源：日本负利率或加大人民币贬值压力
日本央行今日宣布降息至-0.1%，负利率适用于超额准备金。主因经济疲弱，通货紧缩，安倍经济学效果欠佳。日本12核心CPI同比0.1%，自2015年4月来已连续大幅低于2%的通胀目标。
对日本经济的影响有限。日本经济更多源于其结构性问题，宽松货币政策的效果有限。但释放出明显信号：只要经济承压，利率就应下行，即使是零利率和负利率。对中国影响的影响在于，日本进一步宽松，或引发各国货币竞相贬值，加大人民币贬值压力。中国政策困局急待解决。我们判断是长痛不如短痛，该降就降，该贬就贬，稳定预期最为关键。
瑞穗银行：日本央行决议或促使中国及亚洲其他央行放松货币政策
瑞穗银行策略师Ken Cheung称，日本央行采用负利率，加大了包括中国央行在内其他央行进一步放宽货币政策的压力。这一决定将加剧美联储与其他地区之间的货币政策分化程度，进而推动美元走强。市场也备感意外，引发离岸人民币止损与头寸调整。
